金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受(shòu)到(dào)的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(di省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗ào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会(huì)回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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