金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如(rú)市大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(shì)场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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