金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的国(g当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍uó)企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差(chà)有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一(yī)个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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