平安基金(jīn)：中国的存款(kuǎn)利率管控为上限管(guǎn)控，贷款(kuǎn)利率则为下限管(guǎn)控(kòng)，近年来贷款利(lì)率下限管控彻底取消(xiāo)。存款利率定价方式的(de)改变也拉开序幕，2022年(nián)4月利率(lǜ)自律机制建立以来，4月和9月经历了两轮大(dà)规模存款(kuǎn)利(lì)率下降，主要是大行(xíng)和股份行参(cān)与，今年以来的调(diào)整更多是延续(xù)去年9月这一轮存款(kuǎn)利率下调，中小银行补(bǔ)充下调。

　　另外，考评制度由(yóu)原来(lái)的激励(lì)为(wèi)主引入(rù)惩罚(fá)措施，加速了(le)中小银行存款利率补降的进(jìn)度。就今年的经济背景而言，疫(yì)后脉冲式复苏后经济边际走(zǒu)弱(ruò)，经济修复存(cún)在波折。目前居民超额储蓄高增，实体融资需(xū)求有限(xiàn)，银行存款增加，降低(dī)存款利率可(kě)以引导减少信贷套利(lì)，助力(lì)经济增长(zhǎng)。从银行的角度，净息(xī)差不断压缩(suō)，银行经营压力增大(dà)，调整存款成本(běn)成(chéng)为改善息(xī)差的重要手段(duàn)。

　　光大保德信基金：下调协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限，主(zhǔ)要影(yǐng)响对公客(kè)户在商业银行的(de)活期类存款收益，延续(xù)近期银(yín)行存款利率调(diào)降(jiàng)的趋势。

　　一(yī)方(fāng)面，有(yǒu)助于缓解商业银行净息差收(shōu)窄趋势，特别是(shì)中小行(xíng)高息揽储的成本压力(lì)；另一方面，有利于引导超(chāo)额储蓄向消费投(tóu)资(zī)转化，符合“不搞(gǎo)大水漫灌”、“盘(pán)活(huó)存量资金”的定位。

　　德(dé)邦基金：存(cún)款利率机制创设以来，两轮利(lì)率调降都集中在(zài)活期和定期存款，实际上忽(hū)略了这些介(jiè)于活期(qī)和定期存款之间的存(cúnarctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算)款的利率(lǜ)调整，当下有必(bì)要一次性调整通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限，保证存款利率下调的有效性(xìng)。银行一(yī)季度净息差水平均创历史新低，上市(shì)银行整(zhěng)体净息差由22年Q4的1.93％降至23年Q1的1.75％。因此(cǐ)通过(guò)存款利(lì)率下调可以有效(xiào)降(jiàng)低(dī)银行负债成本，增厚息差，缓解银行经营压(yā)力。

　　存款(kuǎn)利率下行(xíng)仍是大势(shì)所趋(qū)

　　中国基金(jīn)报：今年“降息(xī)潮(cháo)”迭起，这是(shì)未(wèi)来大趋(qū)势吗？

　　邹德(dé)立：对(duì)于4月(yuè)份社融数据，居民贷(dài)款偏弱(ruò)之外，企业贷款也在边际转弱，但企(qǐ)业中长期贷(dài)款同比多增幅(fú)度较大。在这(zhè)种背(bèi)景下，MLF利(lì)率(lǜ)是否下(xià)调(diào)，还要进一(yī)步观察5-6月信贷情况。对于存(cún)款利率(lǜ)，2023年银行息差压力(lì)增大，控制存款成本成为(wèi)当务之急。中(zhōng)小(xiǎo)银行或有动力持续主动下调存款利率。长(zhǎng)期来看，存款利率下行仍(réng)是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋。因(yīn)此(cǐ)银行降息(xī)潮可能仍聚焦于存款利率下(xià)调(diào)。

　　此外，广(guǎng)义上的降(jiàng)息潮(cháo)不仅仅集中在银行领域。以地方债为例，2022年后广东、上海、深圳、江苏、浙江等(děng)发达地区地方(fāng)债发行利差降(jiàng)至10Bp，未来仍可(kě)能下(xià)降至5Bp。同理(lǐ)，对于资质(zhì)较好(hǎo)的发债主体，其信用(yòng)债(zhài)收益率仍有下(xià)行(xíng)趋(qū)势和空间。

　　陈钟闻：首先，利率的(de)方向仍是(shì)由实体经济资(zī)金供需(xū)决定的，而(ér)央行的政策利率、基准利率在一(yī)方面要合(hé)适顺应市场(chǎng)环境，一方面也代表着政(zhèng)策意(yì)愿强(qiáng)调信号意(yì)义(yì)的作用。今年是真正疫后复(fù)苏的第一年，我们仍面临(lín)内生动力不(bù)强需求(qiú)不足的(de)情况(kuàng)，央(yāng)行已经通过(guò)降准以及结(jié)构性货币政策等多项举措给予(yǔ)了实(shí)体经济所(suǒ)需的一定的资金投放支持，有(yǒu)效降(jiàng)低(dī)了实体综合(hé)融资成本，后续需要财政政(zhèng)策产业政策等配套政策继(jì)续激活内生动力扭转预期。

　　当前央(yāng)行需(xū)要观察跟踪经济运行情况(kuàng)，短期调(diào)整政策利(lì)率的概率(lǜ)不(bù)大，但仍会维持资金(jīn)合理充(chōng)裕的环境，故从银(yín)行资产(chǎn)端的角度(dù)来讲，贷(dài)款利率或仍维持低位，后(hòu)续是否进一步下调要看实体经济(jì)复(fù)苏的情(qíng)况。银行(xíng)负债端，存(cún)款基准利率下调的概率不(bù)大，而存款利率上限的调整空间仍存在(zài)，而是否进(jìn)一步下(xià)调要看银行自身经营(yíng)需要。

　　光大保(bǎo)德信基金：2022年4月，人民银(yín)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，自律机制成员银行(xíng)参考以10年期国债收益率为代(dài)表的债(zhài)券市(shì)场利率和以1年期LPR为代(dài)表的贷(dài)款(kuǎn)市场(chǎng)利(lì)率，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。在存款利率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机制作(zuò)用下(xià)，2022年4月、2022年8月大行分别下调存款利率。

　　2023年4月(yuè)，《合格审(shěn)慎评估实施办法（2023年修订(dìng)版(bǎn)）》新增存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)定(dìng)价情况作为合格审慎评(píng)估(gū)的扣分项，引发中小银(yín)行跟随调降存(cún)款(kuǎn)利率。我们认为，通过存款利率下(xià)行，稳(wěn)定商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)进而保持贷款利率维持低位(wèi)或(huò)继续下行，最终有利于(yú)社会融资成本下行(xíng)。

　　德邦基金(jīn)：从日前公布的金(jīn)融(róng)数据看， M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求边(biān)际(jì)弱修复趋势或仍在。近(jìn)期国债利(lì)率持续下行，银行间利率下行，叠加银行存(cún)款定价下调，4月社融信(xìn)贷低于(yú)预期(qī)，国内降息预(yù)期被进一(yī)步强化。海外(wài)来看(kàn)，全球(qiú)经济进入衰退(tuì)周(zhōu)期，加息周期(qī)基本(běn)结束，后续有望逐步迎来降息高峰。

　　平安(ān)基金：目前，我国国有大型商业银行和股份制商业银行的(de)定期存款利率已告别(bié)“3时代”。压降存款成本仍是(shì)大势所趋。一方面(miàn)，银行(xíng)仍有净息差压力，22Q4 新发放(fàng)贷(dài)款加权平均利率较18Q1下(xià)降182BP，银行息差压(yā)力加剧明(míng)显，监(jiān)管层面有动力去持(chí)续推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)利率下降，来保障银行合理利差范围，增加银行(xíng)信(xìn)贷投(tóu)放的动(dòng)力。

　　另一方(fāng)面，居(jū)民避(bì)险需求(qiú)仍(réng)在(zài)，存款持续高增，在揽储压(yā)力(lì)不大的基础(chǔ)上，银行自身也(yě)有动(dòng)力去(qù)下调存(cún)款定价来保障(zhàng)利差。

　　缓解银(yín)行(xíng)负债及经营压(yā)力

　　中国基金报：协定存款(kuǎn)、通知(zhī)存(cún)款利率自律上限调整，将有哪(nǎ)些政策传导效果(guǒ)？

　　德邦基金：一方(fāng)面银行(xíng)息差压力大是普遍现(xiàn)象(xiàng)，此次政策调(diào)整(zhěng)有望带动(dòng)中小银(yín)行(xíng)主动(dòng)跟随下调(diào)存款利率。另一方面，由(yóu)于此前经济下行影响，投资者悲观(guān)预期被放大，大量资(zī)金集中在银行(xíng)存款端，此次存(cún)款利率下调也有望带动存款资金(jīn)的释放(fàng)，盘活市场(chǎng)流动性。

　　李湛(zhàn)：本(běn)次调(diào)降通知释放了以下信号：①减轻银行息差压力(lì)。本次下调将引导银行(xíng)的(de)对公活(huó)期(qī)成本(běn)下降，存款降价叠(dié)加资产端让(ràng)利压力趋缓，银(yín)行(xíng)息差、盈利(lì)将(jiāng)合理修(xiū)复(fù)，有利于增强银行内生资本补(bǔ)充能力；②减少企(qǐ)业及居民的短期存款意(yì)愿、促进企业(yè)投(tóu)资、居民消费。

　　后续来(lái)看，本次下调(diào)对市场的影响集(jí)中在以(yǐ)下两点：①规范银行的协定存款定价秩序，减少存(cún)款定(dìng)价的无序竞争(zhēng)。此前，部分中小银(yín)行(xíng)的协定(dìng)存款和通知存款(kuǎn)定价过高，会(huì)对遵(zūn)守自律机制、定价较(jiào)低的银(yín)行产生揽储冲击。本次上(shàng)限(xiàn)下调后会普遍降低中小(xiǎo)行协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率，减少中小银行间揽储(chǔ)恶(è)意竞争，而对股份行及国有大行影响较小。②长端利率下行仍有空间。市(shì)场降息预(yù)期升(shēng)温(wēn)，但大概率落空(kōng)。

　　光大保德信基金：下调协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)，主要影响对公(gōng)客(kè)户在商(shāng)业银行的(de)活(huó)期(qī)类(lèi)存(cún)款收益，使得对(duì)公客户活期(qī)存(cún)款收益向对私客户看齐(qí)，一方面有助于缓解商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差收窄趋势，另一方面有利于引导超(chāo)额储蓄向消费投资转化(huà)。

　　邹(zōu)德立(lì)：对于银行，存款利率自律上限调整降(jiàng)低了银行负(fù)债成本(běn)，目前(qián)上市银(yín)行协(xié)定存(cún)款占总(zǒng)存款的比(bǐ)重在13％左(zuǒ)右，重新规定协定利(lì)率上限后，预(yù)计行业(yè)资(zī)金成本可(kě)以(yǐ)缓释(shì)3-4bp左右。另一(yī)方面(miàn)可(kě)以限(xiàn)制高息揽(lǎn)储，规(guī)范行业竞争，特别是降低银(yín)行对公活(huó)期存款(kuǎn)成本压力(lì)，减(jiǎn)轻银行负(fù)债及(jí)经营(yíng)压力。此(cǐ)外，银行负债端成本的下降使(shǐ)得银行盈(yíng)利(lì)能力增强(qiáng)，进一步打开了资产端收(shōu)益率下行的空间，或带动(dòng)债券收益率不(bù)断下行。

　　并(bìng)非降息的(de)确定性信号

　　中国基金(jīn)报(bào)：未来(lái)存款利(lì)率是(shì)否还有进一步下(xià)降的(de)空(kōng)间？对股债市场有(yǒu)何(hé)影响？

　　光大保德信基金：近年来(lái)，贷(dài)款和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的非对称(chēng)下行使得商业银行净息(xī)差已(yǐ)逼近1.8％的监管(guǎn)下限(xiàn)，经营压力倒逼存款利率有进一步调降(jiàng)的预期。一方面，为支持实体经济，政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向下贷(dài)款加(jiā)权平均利率创有统计以来(lái)新(xīn)低，2022年(nián)12月金融机构人(rén)民币贷(dài)款加权(quán)平均利率较2020年(nián)初(chū)下行94bp到4.14％。

　　另(lìng)一(yī)方面，各行在存款市场上的竞(jìng)争类似“非零和博弈”，“存(cún)款(kuǎn)立行”和存款(kuǎn)市(shì)场份额考(kǎo)核压力(lì)使得各(gè)行下调存款(kuǎn)利率动力(lì)不足，同样2020年以来上(shàng)市银行存量存款平均成本率基本持平。贷款和存款利(lì)率的非(fēi)对称下行作用下，2022年12月(yuè)商业银行(xíng)净息差缩小至1.91％，已经(jīng)逼(bī)近《合格(gé)审慎评(píng)估实施办法（2023年修订(dìng)版）》规定的(de)合格线1.8％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降预期，有利(lì)于降低全社会无风险收益(yì)率，利多永续经营(yíng)性质的票(piào)息资产，比如(rú)利率(lǜ)债、稳定股息率(lǜ)的央企等。

　　邹德(dé)立：存款(kuǎn)利(lì)率仍(réng)然有下(xià)降(jiàng)的趋势和空间。从银(yín)行(xíng)角度，2018年(nián)以来(lái)由(yóu)于存款(kuǎn)定期化，活期存款(kuǎn)占(zhàn)比明显(xiǎn)下降，存款(kuǎn)付息率有所抬升，与此同时，贷款收益率(lǜ)大(dà)幅下(xià)行，大幅加剧了银行息差压(yā)力(lì)，这使得(dé)控(kòng)制存(cún)款成本尤为重要(yào)。

　　此外，从(cóng)政(zhèng)策(cè)角度，居民超额储蓄高增、企业存款提升(shēng)、消费复苏较慢，监管层(céng)面有(yǒu)动力去持(chí)续(xù)推动存款利率下降，促(cù)进存款流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费和(hé)实(shí)际(jì)投资(zī)。短(duǎn)期看，存(cún)款利率下调带动流动性继续进入债市，中短(duǎn)期利率，特别是中短期信(xìn)用债利率仍有下行空间。如果经济复苏较(jiào)强，流(liú)动性也(yě)有可能进入股市，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年(nián)经(jīng)济(jì)有所复苏，进一(yī)步降低(dī)贷款(kuǎn)利率(lǜ)的紧迫性不高。但(dàn)银行普遍以量补价，使得贷款价格战激烈，贷款利率很难上行。考虑到存量贷款重定价等(děng)影响，2023年(nián)银(yín)行息(xī)差压力增大，中小(xiǎo)银行或有动力主(zhǔ)动跟进下(xià)调存(cún)款利率。长期来看，有望(wàng)带(dài)动存(cún)款利率整体(tǐ)下行。现(xiàn)实中，存(cún)款利率降低有(yǒu)助于压低(dī)全社会利率水平，利好债(zhài)券，同时股票市场(chǎng)中，对流动性(xìng)敏感的(de)股票也将因(yīn)此受益(yì)。

　　李湛：从本次降息(xī)释(shì)放的信号来(lái)看，是(shì)否意味着货币(bì)政策进一(yī)步宽松？货币(bì)政策充裕延续，但(dàn)解读为边际(jì)再宽(kuān)松为时尚(shàng)早。2022年四季度(dù)货(huò)币政策执(zhí)行(xíng)报告(gào)以arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算及(jí)2023年一季度货政例会均表明当前货币(bì)政策基调未变(biàn)，“精准有(yǒu)力”仍(réng)是(shì)第一要求，而在此基础(chǔ)上强(qiáng)调“着力支持(chí)扩大内需，为(wèi)实体经济提供更有(yǒu)力支持(chí)”。

　　本(běn)次调降(jiàng)意(yì)味着当前长端利率仍(réng)有下行空间，但这一调降是针对(duì)银行协定(dìng)存款及通知存款利(lì)率自律(lǜ)上限，而非直接调降挂(guà)牌存(cún)款利率，存款(kuǎn)利率下调并不(bù)等于政策利(lì)率就必须进行对等(děng)下调(diào)，市场(chǎng)不应视为降(jiàng)息的确定性(xìng)信号。

　　兼顾考量(liàng)收(shōu)益(yì)性、流动性(xìng)以及安(ān)全性

　　中国基金(jīn)报：当(dāng)前利率环境下，普通投资者应该如何守住自(zì)己的钱(qián)袋子？你有什么(me)建议？

　　邹德立：普通投资(zī)者的投资工具应(yīng)该兼顾考量收(shōu)益(yì)性、流(liú)动(dòng)性(xìng)以(yǐ)及(jí)安全性(xìng)。在存款利率下降(jiàng)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，短债基金(jīn)以(yǐ)及其他固收类基金在(zài)具一(yī)定流动(dòng)性的同时(shí)，相较(jiào)活期存(cún)款和相当(dāng)部(bù)分的银行理财产品，具有一定(dìng)的超额收益，是风险偏好较低(dī)和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)适中投资(zī)者的合(hé)适投(tóu)资工具(jù)。

　　陈(chén)钟(zhōng)闻：今年初以来，债券市(shì)场(chǎng)利(lì)率整体下行，4月以来下行(xíng)加速(sù)，当前无(wú)论从绝对利(lì)率水平(píng)还(hái)是从信用利(lì)差(chà)，都(dōu)回到了(le)较低历史分位数水平，虽然债市多(duō)头(tóu)环境仍(réng)未改变(biàn)，但一致预期导致行情走的比较迅(xùn)速，市场进一步盈利(lì)空间被压缩，若看不到央行货币政策增量(liàng)政(zhèng)策，后续(xù)或进入(rù)震荡环境，而存量博弈交(jiāo)易下(xià)也可(kě)能会(huì)放大(dà)市场波(bō)动。

　　对于(yú)普(pǔ)通投资者(zhě)来(lái)说，在这(zhè)样的环境下尽(jǐn)量(liàng)选择防守类型的产品(pǐn)，规避市场波动，例如货(huò)币基金，而(ér)短债基金中要(yào)选(xuǎn)择久期短流动性(xìng)好、历史回撤控(kòng)制好的(de)产品。

　　德邦(bāng)基金：随着(zhe)经(jīng)济高频数据(jù)的弱化(huà)趋势显现(xiàn)，且4月底政治局会(huì)议(yì)从疫情后稳增长转向中长期调结构，政(zhèng)策发力预期(qī)下降，市场对(duì)经(jīng)济的“弱复(fù)苏(sū)”预期进一(yī)步强化，因(yīn)此股票市场也(yě)进入到“休整期(qī)”。在市场震荡休整期，高股息策略往往跑赢市场。因(yīn)此在当前环(huán)境下，建议关(guān)注行业估(gū)值(zhí)水平较低(dī)，高股息的(de)个股。

　　平安(ān)基金：目前面临低利率环(huán)境，需要我们识别(bié)金(jīn)融陷阱，抵挡住金融陷(xiàn)阱的诱惑，比如(rú)面(miàn)对收益率(lǜ)高达20％且能保(bǎo)本的(de)所谓理财产(chǎn)品(pǐn)。对普通投资者而(ér)言，如果不具备相关专业知(zhī)识(shí)，可以选择把投资理财(cái)交给(gěi)少数专业的人来做，让(ràng)优秀(xiù)的基金经理管理自己的钱(qián)袋子。具(jù)备一定(dìng)投(tóu)资能力和风控能力的人士可(kě)通(tōng)过理财和(hé)投资试图跑赢通胀，但前(qián)提条件(jiàn)是做好风控，选择适合自己风(fēng)险(xiǎn)偏好的方向和标的。

　　光(guāng)大保(bǎo)德(dé)信基金：随(suí)着存款利率(lǜ)下行，普通投(tóu)资者储(chǔ)蓄收益下(xià)降，为保(bǎo)持资(zī)金保值增值，投资者在评估自身(shēn)风险(xiǎn)承受能力后可适当(dāng)考虑(lǜ)公募(mù)货币基金、公募(mù)中短债基金、商业银行现金管理(lǐ)类(lèi)产品(pǐn)等风险等级较低、支取(qǔ)相(xiāng)对灵活(huó)的(de)产(chǎn)品。

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